供给侧改革实现需要稳定的货币环境

李克强总理在第十二届全国人民代表大会第五次会议上作《政府工作演讲》时，2017年3月。对2016年“着力抓好‘三去一降一补’供给结构有所改善”进行肯定的同时，进一步提出将坚持“推进供给侧结构性改革”作为2017年政府工作的主线。显然，开展供给侧结构性改革离不开对其与货币政策关系的分析。

供给侧改革需要稳健中性货币金融环境

而是国面临人口红利衰减、中等收入陷阱”局部激进产业产能过剩、房地产库存严重、金融杠杆风险累积、国际经济格局深刻调整等一系列自身发展变化背景下的制度创新布置。供给侧改革的核心在于经济结构调整，国的供给侧改革不同于经典经济学理论中应对经济滞涨或通缩的对策手段。即通过政府引导以实现各类资源最优配置，进而促进经济有质量有效益的发展。

供给侧改革强调经济结构调整，供给侧改革需要稳健中性的货币政策予以配合。其一。而货币供给应与经济增长情况相符合，坚持总量稳健。2016年我国GDP增长6.7%2017年预期增长6.5%左右，并“实际工作中争取更好结果”GDP增长遵循“稳中求进”总基调。货币周转速度大致不变的情况下，货币供给对应GDP增速进行布置，广义货币M2和社会融资规模余额预期增长均设为12%左右，维护流动性基本稳定。其二，反过来看，过松或过紧的货币环境均有利于供给侧改革。假设货币供给宽松，将在惯性作用下对冲结构改革初衷。生产处于价值链中低端的产品、从高耗能高污染的行业攫利已经成为我国改革开放30年来经济发展的惯性，新动能尚未培育成形的前提下，可以设想，一旦货币宽松供给，经济模式将再次回到简单易行的老路上”有利于实现结构改革目标。而过紧的货币供给，则会抬升社会融资本钱，抑制经济正常增长，甚至影响社会稳定，更谈不上供给侧改革。

货币政策作为总量政策配合结构改革有其可行性

无论是相机抉择还是单一规则，从诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾到货币政策规则学说开创人约翰·泰勒。货币政策都是一种总量政策。因此，基于供给侧改革“减少无效供给、扩大有效供给”结构性调整目标，难免会对货币政策作为总量调控政策而用作结构优化的可行性发生质疑。

面对一个大型经济体，国幅员辽阔。货币政策作为总量政策配合结构改革有其可行性。其一，各地区间要素不具备完全流动性，市场自身不完备尤其是信息资源有效配置缺乏，由此造成总量性货币政策难以发生帕累托改善效果;其二，各地区资源禀赋、产业结构各异，决定了不同区域的生产函数有所不同，无差异的货币调控在各地区间的政策效果恐怕具有非对称性，甚至形成马太效应。其三，国央行货币政策实施已经有过成功的结构性调控案例。比方2003年至2004年，针对不同金融机构多次差别调整准备金，旨在控制信贷总量的同时，保证欠发达地区和弱势产业的可贷资金;再如央行于2014年引入定向降准考核机制，通过对满足审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到规范的商业银行实施优惠存款准备金率，建立正向激励机制，引导商业银行改善优化信贷结构。

创新货币政策工具提升“精准滴灌”能力

随着外汇占款逐渐下降并转为负增长，近年来。国央行重新获得了主动供给和调节银行体系流动性的功能，并相应丰富和补充了流动性管理工具;同时，对一些市场力量不愿参与但从国家战略上亟待发展的领域，货币政策在坚持总量稳定的前提下，探索发挥边沿上的辅助性的作用，通过适度“精准滴灌”加大对重点领域和薄弱环节的金融支持。

盯住流动性供需变化，其一。利用创新工具加强预调微调。国央行通过完善公开市场操作机制、增加工具期限品种，更多借助公开市场操作、常备借贷便当(SLF中期借贷便当(MLF以及抵押补充贷款(PSL等货币政策工具提供不同期限的流动性，坚持了流动性的合理适度，也在一定水平上起到防范金融机构期限错配和流动性风险的作用。其二，央行扩展PSL机构范围和支持领域，注重发挥好信贷政策支持再贷款、再贴现的定向支持作用，将民营银行纳入支小再贷款的支持范围，创设扶贫再贷款助力脱贫攻坚战略，扶贫再贷款试行比支农再贷款更为优惠的利率。这些措施对引导金融机构加大对小微企业、三农”等国民经济单薄环节和重点领域的信贷支持发挥了积极作用。

疏通货币政策传导机制助力供给侧改革

重点还在于疏通货币政策传导渠道和机制，货币政策配合实现供给侧关键领域改革突破。唯此才干促进金融体系健康发展、防范金融风险，才干提升金融资源配置效率，解决好金融与实体经济失衡的局面，才干屏蔽“资金空转”防止“脱实向虚”才干进一步提高金融服务实体经济的质量和效益。

完善利率期限结构，其一。进一步深入推进利率市场化改革。督促金融机构增强自主合理定价能力和风险管理水平，着力培育市场基准利率和收益率曲线，完善利率走廊，提高常备借贷便利操作效率，有效发挥利率走廊上限作用，增强中央银行利率调控能力。其二，组织实施好宏观审慎评估(MPA 通过设置广义信贷指标，将表外理财业务纳入考核，收缩房地产等资产泡沫;通过设置同业负债指标，将在一定水平上压缩当前局部商业银行通过资产负债期限错配赚取利差的空间，有利于引导金融机构更加审慎经营。其三，尽快制定出台我国资产管理业务的统一规范，加强对嵌套投资的监管，强化穿透管理，缩短融资链条，进而降低社融成本;同时，对游离于考核之外的同业存单予以关注，从负债端发行同业存单再到资产端委外投资，其中潜在以钱炒钱”以及不合理的加杠杆风险不容忽视。其四，继续加强支农再贷款、支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款管理，加大扶贫再贷款支持力度，继续发挥定向降准持续考核的作用，完善政策效果评估。同时，也要注意防止过量使用结构性工具导致总量偏多的问题。

货币政策管理需要高超的操作技巧和调控艺术。把好货币总闸门、维护流动性基本稳定、确保经济运行在合理区间的基础上，配合供给侧改革的总体部署。统筹内外、预调微调，加强定向调控、相机调控，提高操作的预见性、精准性和有效性，这应是新形势下我国货币政策管理的题中应有之义。